牛顺网中金：维持卫龙美味“跑赢行业”评级目标价17.5港元

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　　中金发布研报称，基本维持卫龙美味（09985）2025年和2026年利润预测，保持目标价17.5港币，当前股价对应25/26年20.2/16.4倍P/E牛顺网，目标价对应25/26年约28/23倍P/E，现价距目标价约38.7%的上涨空间，维持跑赢行业评级。该行预计1H25收入同比增速15%-20%区间，符合市场预期。

　　中金主要观点如下：

　　该行预估公司1H25收入增速在15-20%牛顺网

　　分品类，该行预计1H25魔芋品类保持高增，预计1H25毛利率环比2H24有望改善，1H25管理费用率有望同比收窄，综合来看利润端压力较可控。毛利率方面，该行预计公司主要通过供应链提效、生产人员优化等方式对冲魔芋原料成本上涨的影响。费用方面，该行预计公司管理费用金额有优化控制空间，综合来看该行预估1H25净利率端压力可控，该行预计1H25利润有望同增低双位数左右。

　　公司组织架构完整牛顺网，高管调整对公司经营影响可控

　　据公告，近期彭宏志先生因个人职业发展安排，已辞任执行董事、首席财务官职务。余风先生将先接任CFO职务。公司组织架构完整，该行预计高管调整影响可控。

　　展望：下半年公司在山姆、海外渠道有望贡献新增量，另外辣条和魔芋新口味产品仍有铺货空间

　　新渠道：7月初公司在山姆渠道新品上新（卫龙高纤牛肝菌魔芋800g，零售价格为49.9元），下半年海外市场有望进一步放量。

　　新产品：该行预计下半年辣条（小龙虾口味）以及魔芋爽（麻酱口味）将增加铺货，另外臭豆腐等新品有望贡献增量。综合来看，该行预计下半年增速有望仍保持与1H25相近的增速，下半年利润端因2H24基数低该行预计同比将明显改善。